在经历2024年原奶行业深度调整期后，伊利似乎扭转局面，营收与净利润双双回归正增长轨道。

　　上半年，伊利营收达619亿元，同比增长3.4%；其中二季度营收达289亿元，同比增幅达5.8%。

　　受益于原奶成本下降及销售费用率优化，伊利上半年扣非归母净利润同比增近32%达70.16亿元。

　　伴随液奶份额的止跌，市场对伊利达成收入1190亿元、总利润126亿元的全年目标已颇具信心。

　　受预收经销商货款降幅同比扩大影响，上半年伊利经营活动产生的现金流量净额同比大幅度地下跌44%以上，自由现金流转为负数。

　　为支持产业链上下游正常运作，伊利通过旗下金融子公司提供产业链金融服务。在行业周期承压的背景下，公司资金需求量增大，短期借款规模近年来持续攀升。

　　截至上半年末，伊利合并报表范围内的有息负债达到657.8亿元，较年初增长超过50亿元。

　　尽管资金面趋于紧张，伊利仍维持高分红政策不变，并再次承诺全年不低于净利润70%的分红比例。

　　上半年，液态奶实现收入361.26亿元，同比仅下降2%，较去年同期13%的降幅显著收窄。其中第二季度收入达164.9亿元，同比微降0.84%。

　　去年二、三季度，伊利对渠道库存进行了大规模、密集的清理，重点消化长货龄产品，全方面提升终端产品新鲜度。

　　尽管短期内投入了相应费用、承受了价格让步及份额波动，但大大降低了渠道的运营负担。

　　2025年一、二季度分别净增加819家与7家。截至6月底，经销商规模较年初增长近5%。

　　营运效率也有所改善，库存较比年初减少7.6%，存货周转天数则由去年同期的55天缩短至46天。

　　伊利表示，去年对渠道的梳理为当前价格的稳定奠定了基础。上半年，液态奶业务价格保持平稳，销量趋于稳健，收入的轻微下滑大多数来源于公司主动推进的产品结构调整。

　　面对消费力承压的市场环境，上半年伊利在新兴渠道与下沉市场推出多款高质价比产品。

　　电商、会员店、社区团购、零食量贩等“非传统”渠道在液奶收入结构中已占到三成。

　　该类渠道在某些特定的程度上隔绝了对传统价格体系的冲击，也为收入增长提供了路径。

　　与此同时，终端产品量价稳定的情况下，原奶成本下降推动毛利率同比提升1.2个百分点至36%。

　　销售费用率则降1.11个百分点至18.3%，同比节省支出约2.95亿元。

　　伊利表示，这主要得益于广告营销费用的减少，仅此一项即较去年同期减少超3亿元。

　　受益于毛利提升与费用管控，伊利上半年归母净利率达到11.33%，公司重申全年9%净利率目标不变。

　　能够稳住姿态的另一原因主要在于，快速崛起的奶粉业务填补了液奶收入的缺口，成为拉动公司增长的第二曲线年，伊利完成对澳优的收购并实现并表，带动婴幼儿奶粉板块市占率当年跃升5个百分点，迅速逼近行业龙头飞鹤。

　　近年来奶粉市场占有率持续向头部集中，而龙年国内出生人口回升，为婴幼儿奶粉市场带来一定的增量空间。

　　矛盾的市场表述可能源于统计口径的差异，但也由此将伊利、飞鹤在奶粉领域的竞争更清晰地呈现在公众面前。

　　此外，虽然伊利和飞鹤均面向新生儿家庭提供补贴，但两家企业在补贴策略上存在差异。

　　飞鹤的补贴范围相对更广，除怀孕26周以上孕妇外，还覆盖0-3岁婴孩新客。

　　这意味着，无论是从奶粉销量还是补贴支出来看，伊利生育补贴计划的高峰尚未到来。

　　上半年，包含应该支付的账款、预收款项等在内的“经营性应付项目”环比年初净减少85亿元。

　　伊利认为，中短期来看，液态奶行业恢复的信号应该是供需实现平衡，奶价企稳回升。届时无论是价还是量，都会重新恢复到向上的轨道上来。

　　伊利这类深度布局产业链的大规模的公司，在原奶价格低迷阶段竞争优势普遍不及中小乳企。

　　尽管7-8月需求还没有显著改善，但下半年尤其是双节期间，将成为观察行业周期的关键节点。随着销售旺季来临、行业喷粉量减少，双节期间供需有望基本平衡。

　　伊利认为，长期而言，液态奶行业仍具备可观的增长潜力，乳制品行业的核心驱动因素始终存在。

　　人口老龄化趋势下，花了钱的人健康价值的关注持续提升，为产品升级提供动力。而从产品结构看，基础白奶等品类仍占据半数以上份额，市场远未触及天花板，结构性升级空间广阔。